华泰证券研报称，9月美元/人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口径下出口单价同比-9.3%。考虑到自去年9月起海外客户开始去库，此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。美元口径下我国宠食出口额或已接近2021年同期水平，其中出口量领先出口单价率先修复。2023三季度美元/人民币口径下我国宠食出口额同比双双转正，头部宠企三季度业绩有望随之改善。中长期来看，伴随国内宠物市场规模持续增长、国产替代加深，具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹。

　　全文如下

　　华泰 | 农业：出口量拐点或已显现，关注宠企业绩改善

　　9月美元/人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口径下出口单价同比-9.3%。考虑到自去年9月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。美元口径下我国宠食出口额或已接近2021年同期水平，其中出口量领先出口单价率先修复。23Q3美元/人民币口径下我国宠食出口额同比双双转正，头部宠企Q3业绩有望随之改善。中长期来看，伴随国内宠物市场规模持续增长、国产替代加深，具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹。

　　核心观点

　　低基数下宠食出口额同比高增，出口量率先修复

　　9月，美元及人民币口径下我国宠食出口额同比+29.3%/+37.1%。量价拆解来看：1）9月我国宠食出口量同比+42.6%，主要系对美国/菲律宾/德国/日本等地的出口量同比转正、对印度尼西亚的出口量的同比增幅扩大所致。2）美元口径下出口单价同比-9.3%，主要系宠物罐头/宠物零食出口单价同比-18.8%/-6.9%影响。考虑到自去年9月起海外客户开始去库，我们分析此次宠食出口额同比大幅改善或系低基数效应影响。与2021年9月相比，美元口径下宠食出口额-0.3%、或已基本恢复至2021年同期水平。其中出口量率先修复（较2021年9月+3.1%），而出口单价则略有滞后（-3.3%）。

　　海外客户去库或已结束，关注头部宠企Q3业绩改善

　　23Q3美元/人民币口径下我国宠物食品出口额同比双双转正，分别+4.7%/+11.1%。其中出口量领先出口单价率先修复，23Q3我国宠食出口量/出口单价同比+5.4%/-0.7%。头部公司与行业大盘同频共振，23Q3业绩有望随之改善。

　　国内宠物行业蓬勃发展，国产替代加深利好龙头

　　我国宠物行业现处蓬勃发展期，据宠物白皮书数据，2010年至2022年我国宠物行业市场规模CAGR高达28%，高于社会零售额同期增速18.7pct。我们预计2024E我国宠物市场规模可达3802亿，约为2022年的1.4倍。现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降，国产品牌迅速崛起趋势。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业。

　　风险提示：海外市场去库存进度不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。

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